Выкупай российское: не весь обратный выкуп акций одинаково полезен

Обратный выкуп акций (БайБэк, Buy-Back) — это операция, предусматривающая приобретение ценной бумаги (ЦБ) выпустившем ее эмитентом. Эту процедуру практикуют многие компании, и, как правило, она сопровождается ростом котировок. Тем не менее, дальнейшее положение ценных бумаг на рынке зависит от причин, лежавших в основе байбэка.

Что дает бай-бэк

Есть ряд причин для того, чтобы на официальном уровне провести обратный выкуп ценных бумаг:

• понижение ликвидности до определенного уровня;
• проведение реструктуризации уставного капитала;
• льготный налоговый пересчет на осуществленные дивидендные выплаты;
• предотвращение смены собственника компании;
• использование выкупленных ценных бумаг в виде средств для платежа;
• ситуации, когда происходит искусственное повышение стоимости ценных бумаг.

И все же самой значимой причиной можно назвать извлечение прибыли за счет вложения инвестиций в собственные акции. Это имеет смысл в случае недооцененной рынком стоимости компании, действующей в данный момент.

Самым актуальным примером является ситуация, произошедшая с акциями розничной сети «Магнит». В момент размещения цена акций не включала даже стоимости площадей для торговли, которые пребывали в собственности торговой сети.

Помимо этого, выкуп собственных ценных бумаг у их держателей акций считается политическим шагом. Его можно интерпретировать, как веру собственника компании в свой бизнес.

В практике международного уровня этот вариант поддержания активной деятельности рынка финансов является очень популярным. К примеру, после того, как произошел обвал фондового рынка США, в конце 1987 года крупнейшие компании произвели серию обратных выкупов ценных бумаг. Общая сумма их составила около 9 миллиардов американских долларов. После известной трагедии 11.09.2001 г. в США на законодательном уровне смягчился бай-бэк для поддержания финансового положения биржевых площадок.

Позже подобные условия были введены и в Китае. В 2007 году создание специальной комиссии привело к значительному упрощению правил обратного выкупа акций компаний. Новый порядок способствовал свободной регистрации намерений бай-бэка, но обязательным условием являлось удаленное информирование комиссии об обратном выкупе. В связи с этим исчезла необходимость регистрировать большое количество удостоверяющей документации.

Это вскоре привело к результатам, вследствие которых через год индикаторы Азии смогли продемонстрировать разворотную динамику. Отсюда следует, что бай-бэк является идеальным инструментом для поддержания рынка во время его обвала.

Обратный выкуп акций

Однако корпорации могут распределять избыточную прибыль не только в виде дивидендных выплат. Существует и другой способ, получивший название обратный выкуп акций (он же buy back, buyback или байбэк). Он состоит в том, что компания просто выкупает часть выпущенных ею акций

1. либо по рыночной цене
2. либо по более высокой (инвесторам предлагают опцион с премией)

Выкупленные акции уходят из обращения. При этом оставшиеся как правило поднимаются в цене: ведь на них приходится примерно та же капитализация компании. Сам байбэк известен по крайней мере с 1980-х годов.

Насколько популярен buy back по сравнению с выплатой дивидендов? Goldman Sachs сообщает, что за период 2005-2015 годов его применяли примерно 85% компаний из индекса S&P500. Посмотрим на диаграмму ниже:

Здесь заметно, что в рассмотренный период buyback фактически повторяет динамику рынка, а совокупные расходы компаний из S&P500 на байбэк и дивиденды к 2020 году вернулись на уровень 2007 года, составив около 1 трлн. долларов за квартал. Другая картинка подробнее раскрывает соотношение дивидендов (бирюзовый) и обратного выкупа (фиолетовый):

Тут видно, что в 1990-е годы дивиденды были более предпочтительным вариантом распределения дохода, а минимума этот показатель достиг в 1991 году, составив более 80% по отношению к выкупу акций. Однако затем последовал рост популярности buy back и с 2000-ого года примерно 60% дохода американские компании тратят на обратный выкуп.

Немалую роль в этом сыграло то, что начиная с 2001 года в США существенно упростили процедуру выкупа — и с начала тысячелетия только в кризисном 2009 году дивиденды оказались популярнее, чем байбэк. По России точные данные найти трудно, но известно, что одними из первых сделки buyback провели в 2006 г. АФК «Система», ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «МТС», «Роснефть».

О разнице в налогах

При обсуждении причин, почему компании предпочитают бай бэк дивидендным выплатам, можно встретить довод о разнице в налогах. Рассмотрим его. В США налог на дивиденды составляет от 15% до 30% (при выплате зарубежным инвесторам). В случае федерального подоходного налога шкала в США прогрессивная, его размер колеблется от 15 до 39%. В первом случае речь идет о суммах прибыли менее 50 000$, а вот при прибыли от 18.3 млн. долларов налог будет составлять 35%.

При этом в недавнем прошлом ситуация была другой: так, в 1979 году при выплате дивидендов можно было заплатить вплоть до 70% налога при 28% налога на прибыль. Следовательно, вопрос сложный, а ставка часто индивидуальна — тем более, что в США также есть налоги более низкого уровня и налоговые льготы. В России налог на дивиденды и прибыль составляет 13% (для нерезидентов дивидендный налог 15%). Налог на прибыль предприятий составляет 20%.

Можно выделить следующие причины перехода на buyback:

• При процедуре обратного выкупа не происходит падения цены акции, как при выплате дивидендов;
• Многие компании считают свои акции недооцененными. Выкуп акций нейтрализует этот момент;
• Дивиденды формируют ожидания инвесторов. Понижение дивидендных выплат плохо расценивается рынком, хотя будущая доходность компании всегда неопределенная величина. Байбэк формирует меньше ожиданий;
• При уменьшении числа акций вырастает показатель прибыльности на одну акцию (EPS);
• Исполнение опционов (частый вид вознаграждения сотрудникам компании) увеличивает число акций на рынке — возникает «разводнение капитала». Buyback таким образом борется с этим явлением;
• В силу психологии и знаний о рынке инвесторы обращают больше внимания на стоимость акции, чем на дивиденды. В частности, многочисленные онлайн графики показывают только чистые котировки. А значит обратный выкуп, поднимающий цену акции, делает ее для среднего инвестора более привлекательной;
• Buyback может практиковаться и как предотвращение недружественного поглощения компании. Теоретически она может выкупить часть акций в свободном обращении, предотвратив обладание своим контрольным пакетом

Минусы программы:

• Рост цены акций делает их менее доступными для инвесторов;
• Манипуляции с ценой, когда деньги на выкуп взяты не из прибыли, а как необеспеченный кредит;
• Компания не видит новых путей развития — впрочем, это же относится и к выплате дивидендов

Аспект, касающийся дивидендов

Потенциальные ловушки и манипуляции

Обратный выкуп акций может использоваться для манипулирования финансовыми показателями компании. Изъятии определенной части активов со свободного обращения ведет к изменение важного коэффициента — прибыль на акцию EPS.

EPS = общая прибыль компании / количество акций в обращении

В итоге, по этому фундаментальному показателю акции становятся недооцененными. И многие инвесторы, видя такой привлекательный параметр начинают скупать, якобы дешевые активы, продающиеся с хорошим дисконтом.

Объем выкупа. Если планируемый процент выкупаемых акций небольшой, то это практически не как не скажется на котировках. В крайнем случае окажет краткосрочный эффект изменения цены. При достаточно больших объемах выкупа, можно будет наблюдать довольно сильный перекос спроса над предложением, что естественно будет толкать котировки вверх.

Процент выкупа. Когда условия покупки становятся достаточно привлекательными, начинается массовая скупка инвесторами с целью получения прибыли от данной процедуры. В итоге предложения намного превышает спрос. И чтобы удовлетворить всех продавцов, компания определяет общее количество и сумму их заявок и распределяет между всем желающими в определенной пропорции. Например, если общий планируемый объем выкупа 5 млрд. , а заявок подано на сумму 50 млрд., то у каждого владельца выкупят всего по 10%. В итоге невостребованные акции после окончания выкупа начинают «сбрасывать» обратно на рынок. И возникает обратная ситуация, когда все хотят продавать наблюдается снижение котировок.

Уровень цен. Если акции в момент выкупа торгуются на низких уровнях, то это хорошо. В противном случае, при попытке выкупа акций на исторических максимумах или по крайней мере на довольно высоких ценовых диапазонах, есть повод задуматься. А зачем компании затевать данную процедуру, значительно переплачивая, выкупая акции по столь высоким ценам?

Возможно имеет место быть манипулирования ценами, с целью искусственно поднять котировки еще выше и извлечь для себя прибыль используя дальнейшее изменение мультипликаторы цена прибыль. Чтобы исключить такую вероятность нежелательной покупки, частным инвесторам достаточно сравнить средний показатель P/E по отрасли с данными по компании. При высоком P/E, компании нет никакого экономического смысла выкупать собственные акции.

Участники фондового рынка

В России бай-бэк проводится для осуществления организационных реформ и сокращения величины уставного капитала. Проводится он лишь после того, как пройдет собрание акционеров в полном составе. Отечественные законы дают возможность выкупа ценных бумаг миноритариев по цене, которая строго установлена компанией-эмитентом. В нашей стране и других государствах зачастую данную процедуру используют сырьевые предприятия, деятельность которых связана с экспортом нефтегазовой продукции и драгоценных металлов. Переизбыток наличных средств приводит к повышенному риску инфляции.

Процедура: как происходит покупка

Процедура БайБэк может проводиться путем открытого выкупа на рынке либо офертой (опционом). Первый и наиболее популярный способ — это выкуп ценных бумаг на открытом рынке. В этом случае он производится по текущим котировкам. Если скупка идет агрессивно, большими объемами – это провоцирует активный рост цены. При постепенном выведении акций рост котировок также более плавный.

Второй способ – выставление оферты акционерам. В ней указывается фиксированная цена, по которой предлагается выкуп. Она включает себя текущую рыночную котировку и определенную надбавку к ней.

Цена оферты действует в течение ограниченного времени. Если в это время происходит снижение котировок, то выкуп становится выгоден владельцу бумаг, если повышение – то эмитенту.

После выкупа акций эмитентом есть несколько вариантов дальнейших действий с ними:

• перевод их в категорию казначейских (не участвующих в голосовании и распределении дивидендов, но находящихся на балансе компании);
• аннулирование;
• перевыпуск с теми же регистрационными номерами через некоторое время.

Также есть вариант перевода их в категорию «квазиказначейских». Это акции, которые эмитент выкупил на баланс своей дочерней компании. В данном случае она становится фактически владельцем доли материнской организации, поскольку квазиказначейские бумаги дают право участия в управлении и получения дивидендов. Также по ним нет требования обязательного раскрытия информации об их количестве.

БайБэк отражается в бухгалтерском учете проводкой по дебету счета 81 «Собственные акции (доли)» и кредиту денежных средств. При аннулировании акций делается запись по кредиту 81 счета и дебету 80 «Уставный капитал» в сумме, равной номинальной стоимости всех выкупленных бумаг. Разница между номиналом и фактическими расходами на выкуп относится на счет 91 «Прочие доходы и расходы».

Примеры бай-бэка из реальных ситуаций на рынке

Изучив бай-бэк и что это понятие означает, рассмотрим реальные примеры обратного выкупа ценных бумаг. Он представляет собой вид инвестиционных вложений, который дает возможность компаниям-эмитентам с минимальными рисками делать инвестиции в собственный бизнес. Банк Европы Credit-Suisse провел исследование, согласно которому в ноябре 2011 года отрасль металлургии оказалась самой привлекательной экономической сферой для проведения бай-бэка в ближайшей перспективе.

2017 год подтвердил точность прогноза. В виде примера можно привести обратный выкуп акций крупной металлургической корпорации ВНР Billiton, главный собственник которой — BlackRock Inc. аккумулировал 10 процентов ценных бумаг компании и в конце 2010 г. выступил инициатором бай-бэка. Это привело к аннулированию еще одной крупной сделки, которая была связана с покупкой Potash Corp. – агрохимического холдинга стоимостью 38 миллиардов американских долларов.

В 2004 году компания начала аналогично выкупать акции в размере 12,7 миллиарда американских долларов, что составило 12 процентов от числа всех акций. Вместе с тем она осуществила выплаты 17,9 миллиарда долларов в качестве дивидендов. Бай-бэк является последовательной политикой европейской Total. Ее суть заключается в отсутствии стремления у росту инвестиционных вложений в таком же темпе, в котором растет прибыль компании. В ходе осуществления этого курса, начиная с 2002 г. корпорация смогла повысить прибыльность своих акций на 13 процентов.

Thyssen Krupp – лидирующий консорциум в металлургической отрасли 2 раза проводил процедуру бай-бэка в продолжении 2006-2008 годов. Так топ-менеджмент предприятия демонстрировал фундаментальную недооцененность собственных активов.

Как анализировать рынок при выкупе акций?

Если компания намеревается выкупить свои акции, значит, наверняка, есть перспектива ее дальнейшего крупного развития. Вообще, стремление выкупить акции может носить как положительный, так и отрицательный характер, все зависит от условий рынка, в которых работает компания, ее текущего положения и прочих критериев. Нужна финансовая грамотность и умение читать балансовые отчеты для принятия правильного решения.

Нужно также понимать, что если акционерное общество принимает решение выкупить свои акции, то компания пытается изменить собственнические отношения. Если, например, сначала буду выкуплены все акции, а потом бизнес выпустит облигации, отношения должник/собственник мгновенно изменятся. Это может как положительно, так и отрицательно сказаться на стоимости последующих эмиссий ценных бумаг различного вида.

Иногда компании объявляют о выкупе акций просто для того, чтобы сыграть на их стоимости. Обычно после подобного объявления цена ценных бумаг растет, что приносит акционерному обществу дополнительную прибыль.