Коэффициент EV/EBITDA простыми словами
EV/EBITDA относится к доходным коэффициентам. Он показывает, сколько времени необходимо, чтобы прибыль компании (до выплаты налогов, амортизаций и процентов по кредитам) окупила стоимость приобретения этой компании.
Этот коэффициент необходим инвестору для того, чтобы оценить, окупятся ли его вложения. Кроме того, мультипликатор EV/EBITDA является эффективным инструментом для сравнения компаний:
- имеющих разный уровень использования заемных средств;
- имеющих разный уровень амортизационных начислений.
Значение коэффициента зависит от рассматриваемой отрасли. Для секторов с быстрым развитием значение мультипликатора EV/EBITDA будет выше. Как правило, если коэффициент компании ниже, чем среднее значение по взятому сектору, то акции такой компании считаются недооцененными.
Принято считать, что у недооцененной компании значение EV/EBITDA меньше 3. И чем оно меньше, тем больше прибыли может получить инвестор от вложенного капитала.
EV/EBITDA на сколько лучше, чем P/E?
Всем добрый день, сегодня на очереди очень важный мультипликатор использующийся для оценки окупаемости компании.
EV/EBITDA (Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) Чем-то он напоминает P/E, так как, используется инвесторами и финансистами для оценки окупаемости инвестиций.
Данный коэффициент относится к группе доходных мультипликаторов и показывает за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит стоимость приобретения компании.
Инвесторы часто прибегают к сравнению EV/EBITDA с мультипликатором P/E, но в отличие от него EV/EBITDA позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть, абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения. Также EV/EBITDA хорошо применим для оценки капиталоемких предприятий, которые имеют крупную амортизацию.
Делаем вывод, что EV/EBITDA хорошо подходит для сравнения компаний:
- с разным финансовым рычагом (уровнем использования заемного капитала);
- с разным уровнем амортизационных начислений (из-за различий в бухгалтерском учете или в сроке жизни активов).
Значение EV/EBITDA также зависит от индустрии, так, для быстро развивающихся отраслей характерно более высокое его значение, для зрелых компаний — более низкое. Если показатель EV/EBITDA рассматриваемой компании оказывается ниже среднего по отрасли, то ее акции можно считать, как минимум недооцененными.
В основном значение EV/EBITDA<3, считается недооцененной компанией. Чем меньше значение, тем больше отдачи получит инвестор на вложенный капитал.
В чём же преимущества этого мультипликатора по сравнению с коэффициентом P/E?
- На мультипликатор EV к EBITDA, в отличие от коэффициента P/E, не влияют изменения в структуре капитала компании. Например, в случае дополнительной эмиссии акций будет уменьшаться коэффициент EPS (показывающий прибыль на одну акцию) и, соответственно, увеличится коэффициент P/E. А вот соотношение EV/EBITDA при этом останется неизменным.
- Вследствие того факта, что рассматриваемый нами мультипликатор в итоге представляет величину безотносительную, его можно весьма успешно применять для сравнения компаний с разными уровнями доходности, уровнями использования заёмных средств, уровнями амортизационных начислений.
Важно понимать, что данный мультипликатор следует применять только в комплексе с другими показателями деятельности компании (коэффициентами финансовой устойчивости, платёжеспособности и рентабельности). Также, его значения имеет смысл рассматривать только в динамике (не стоит опираться на единичное значение, рассчитанное для одного лишь временного периода).
Как рассчитать коэффициент EV/EBITDA?
Коэффициент EV/EBITDA посчитать не так сложно, когда знаешь, как считаются показатели EV и EBITDA. Если вы уже имеете представление об этих показателях по отдельности, то вам не составит труда рассчитать мультипликатор EV/EBITDA.
Предлагаю рассчитать этот показатель на примере . Для этого возьмём отчётные данные за второй квартал 2020 года. Консолидированную финансовую отчётность компании за этот временной промежуток можно найти на официальном сайте компании по адресу: www.lukoil.ru/FileSystem/9/287011.pdf
EV/EBITDA = Cтоимости компании (Enterprise Value, EV) / прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
Для начала рассчитаем стоимость компании (EV) — это отношение рыночной капитализации к чистому долгу.
EV = Рыночная капитализация (Market Capitalization) + Чистый долг(Net Debt)
Чистый долг = (Краткосрочные + Долгосрочные кредиты и займы) – денежные средства и их эквиваленты
Чистый долг = (99625+435422)-495650 = 39397 млн. руб.
EV = 3834902 млн. руб. + 39397 млн. руб. = 3874299 млн. руб.
Теперь, когда нам известна стоимость компании, рассчитаем показатель EBITDA.
EBITDA = Прибыль до налогообложения (Earnings Before Interest)+ Амортизация (Amortization) + Финансовые расходы (Процентные расходы) + Финансовые доходы (Процентные доходы)
EBITDA = 773019+343085+19612+(-39921) = 1095795 млн. руб.
Таким образом, теперь считаем EV/EBITDA = 3874299 млн. руб. / 109579 млн. руб. = 3,53. Не забываем переводить к общему числителю и знаменателю до «миллионов рублей».
Коэффициент EV/EBITDA показывает, за какой период времени денежные средства, генерируемые компанией, и не израсходованные на амортизацию, проценты и налоги, будут способны окупить суммарные затраты на приобретение компании. В случае с этот показатель составил чуть более 3,5 лет.
Плюсы и минусы показателя EV/EBITDA
Плюсы:
- Легко рассчитать на основе общедоступной информацией
- Широко используется и упоминается в финансовом сообществе
- Хорошо работает для оценки стабильных, зрелых компаний с низкими капитальными затратами
- Хорошо подходит для сравнения относительных значений разных предприятий
Минусы:
- Не заменят метрик по оценке денежного потока
- Не учитывает капитальные затраты.
- Трудно настроить для разных темпов роста
- Трудно оправдать наблюдаемые «премии» и «скидки» (в основном субъективные)
Несколько советов, как научиться рассчитывать EV / EBITDA
- Выберите отрасль (например как в примере).
- Найдите 5-10 компаний, которые, по вашему мнению, достаточно похожи, для сравнения.
- Изучайте каждую компанию и сокращайте список, устраняя любые компании, слишком отличающиеся друг от друга (например, по размеру огромный/маленький, различный ассортимент товаров, различная географическая ориентация и т. д.).
- Используйте трехлетнюю историю финансовой отчетности по каждой компании (например, выручка, валовая прибыль, EBITDA).
- Соберите текущие рыночные данные для каждой компании (например, цена акций, количество акций, находящихся в обращении, чистый долг).
- Рассчитайте текущий EV для каждой компании (например, рыночная капитализация плюс чистый долг).
- Рассчитайте EV/EBITDA за каждый год на основе собранных за три года финансовых данных.
- Сравните мультипликаторы EV/EBITDA для каждой из компаний.
- Определите, почему компании имеют премиальный или дисконтированный коэффициент EV/EBITDA.
- Сделайте вывод о том, что мультипликация EV/EBITDA подходит для компании, которую вы пытаетесь оценить.
Как рассчитывается EV/EBITDA
Мультипликатор EV/EBITDA, как уже понятно, рассчитывается по формуле:
EV/EBITDA = Стоимость компании (Enterprise Value, EV) / прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
Как же правильно рассчитать значение показателя? Давайте рассмотрим на примере компании Газпром.
Итак, сначала необходимо рассчитать стоимость компании. Для этого надо сложить значение рыночной капитализации компании и ее чистого долга:
EV = Рыночная капитализация + Чистый долг
По данным Московской биржи, на конец I квартала 2020 года рыночная капитализация компании Газпром составила 4 290 350 742 867 рублей.
Для того, чтобы рассчитать чистый долг компании, используем формулу:
Чистый долг = (краткосрочные + долгосрочные кредиты и займы) – денежные средства и их эквиваленты
На сайте компании Газпром находим финансовую отчетность за тот же период, откуда берем необходимые данные.
Чистый долг компании Газпром = (665 285 + 3 847 252) – 772 924 = 3 739 613 млн. рублей.
Теперь можно рассчитать стоимость компании: EV = 4 290 350,7 + 3 739 613 = 8 029 963,7 млн. рублей.
Следующим шагом необходимо рассчитать показатель EBITDA, для чего снова обращаемся к финансовой отчетности.
EBITDA = ПЧ + НП + НПВ + ВРР − ВРД + ОП − ПП + АО − ПА, где:
- ПЧ – прибыль чистая;
- НП – налог на прибыль;
- НПВ – налог на прибыль возмещенный;
- ВРР – внереализационные расходы;
- ВРД – внереализационные доходы;
- ОП – оплаченные проценты;
- ПП – принятые проценты;
- АО – амортизация основных средств, включаемая в цену выпускаемого продукта;
- ПА – переоценка активов.
В итоге, получаем значение EBITDA = 493,023 млрд. рублей
Приводим оба значения к общему знаменателю в миллиардах рублей и рассчитываем мультипликатор EV/EBITDA:
EV/EBITDA = 8 029,9637 / 493,023 = 16,2
Для сравнения, по результатам 2020 года годовой показатель EV/EBITDA составлял 4,2. Учитывая то, что годом ранее Газпром получил чистую прибыль в 535,908 млрд. рублей, а в первом квартале 2020 года – убыток 116,249 млрд. рублей, неудивительно, что мультипликатор EV/EBITDA свидетельствует о переоцененности компании, и вложенный капитал будет оправдывать себя очень долго.
Что такое Enterprise Value
— это финансовый показатель, используемый при оценке стоимости компании в момент слияния (поглощения) или для формирования общей картины по отрасли/рынку. Этот показатель учитывает долговую нагрузку и неоперационные активы (денежные средства и инвестиции). Рассчитать Enterprise Value можно по формуле:
= P + Debt — Cash = P + Net Debt
P — это рыночная капитализация компании. Как рассчитать рыночную капитализацию компанию мы рассмотрели здесь. Debt — это долг компании. Cash — это деньги, и то что можно быстро перевести в деньги. Net Debt — чистый долг компании, Как рассчитать чистый долг компании мы рассмотрели здесь.
Производные мультипликаторы, которые рассчитываются на основе Enterprise Value (EV):
- EV/EBITDA. Используется для проведения сравнительного анализа оценки компаний одной отрасли. Более высокое значение мультипликатора характерно для быстро развивающихся отраслей. Также при оценке следует учитывать и страновой фактор — традиционные отрасли развитых стран могут показывать лучшие результаты, чем технологические отрасли развивающихся стран;
- EV/Sales. Показатель, который рассчитывается путем деления стоимости компании на её годовую выручку. Показывает, насколько компания переоценена инвесторами. В некоторых случаях значение мультипликатора выше среднерыночного может оцениваться как ожидание инвесторов роста доходов компании;
- EV/Net Income. Применяется для сравнения стоимости компании с её чистой прибылью.
При оценке компаний промышленных отраслей соотносят EV с выручкой и EBITDA. При оценке добывающих компаний анализируют отношение EV к запасам, объемам добычи и другим производственным показателям.
Что даст использование EV/EBITDA инвестору
Несмотря на популярность коэффициента EV/EBITDA, оценка компании только с его помощью будет бесполезной. Яркий пример тому, приведенный выше расчет для Газпрома.
Если судить только по одному этому мультипликатору, то цена акций Газпрома очень сильно завышена и инвестиции в компанию – убыточное дело. Это все равно, что судить о грамотности текста только по наклону написания букв, не обращая внимания на орфографию и пунктуацию.
На самом деле, EV/EBITDA расширяет возможности инвестора для принятия эффективного инвестиционного решения, но полную картину даст только анализ всего комплекса мультипликаторов.
